【资讯】皮海洲不应人为抬高国债期货资金门槛

皮海洲：不应人为抬高国债期货资金门槛

7月9日，中国金融期货交易所就《5年期国债期货合约》及其相关细则、《中国金融期货交易所交易规则》及其实施细则修订稿向社会公开征求意见。在国债期货推出获得国务院批准的情况下，将相关的合约与规则向社会公开征求意见，这应是国债期货推出的第一步。　　不过，从中金所发布的《金融期货投资者适当性制度实施办法(征求意见稿)》来看，国债期货再一次将中小投资者挡在了国债期货交易的大门之外。与股指期货相同，国债期货自然人投资者资金门槛同为50万元。中金所对国债期货资金门槛的这种设计显然有人为抬高国债期货资金门槛的嫌疑，让一些试图参与国债期货的中小投资者甚为失望。　　其实，将国债期货的资金门槛设置与股指期货等同是没有任何道理的。实际上投资者参与国债期货的资金门槛根本就没有必要设为50万元。毕竟国债期货与股指期货存在很大不同。股指期货定义每个点值为300元，每手合约的价值应当等于当前点位乘以300。如沪深300指数最高曾达到5891.72点，对应的价值约为177万元，按12%收取保证金，则一手股指期货合约的保证金约为22万元，考虑到期货公司的增收保证金比例部分，所以，做一手股指期货的保证金应在25万以上。因此，考虑到防范风险的需要，将股指期货的资金门槛设置为50万元，还是可以理解的。　　但国债期货显然没有这个必要。根据《5年期国债期货合约》的设计，合约标的为面值100万元、票面利率为3%的名义中期国债。最低交易保证金为合约价值的2%。按目前市场价格计算，交易1手国债期货需要的保证金在3万元左右。即便考虑到期货公司增收保证金等因素，交易1手国债期货所需要的保证金有5万元也就足够。如果投资者拥有10万~20万元的资金，即便是考虑防范风险的需要，这也是完全没有任何问题的。可见国债期货的保证金水平要大大低于股指期货的水平，在这种情况下，为什么要人为地抬高国债期货的资金门槛，将中小投资者硬性地拒之于国债期货交易的门槛之外呢？　　而且就国债期货与股指期货的风险来说，二者也是不可比的。由于A股市场的投机性，有时股指波动起伏较大，所以，股指期货交易的风险也较大。为此，设置较高的门槛将中小投资者限定在股指期货交易的大门之外，这也是能够理解的。但国债期货波动的幅度要小得多。虽然历史上出现过“3.27国债”事件这种恶劣性事件，但毕竟如今国债的规模已远远超出了17年前的水平。1995年国债发行总量只有1000亿元，而2012年末国债现货规模超过7万亿元，二者不可同日而语。并且，根据《5年期国债期货合约》的设计，国债期货交易有涨跌停板限制，每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%。同时中金所表示，五年期国债期货抗操纵能力强。也正因如此，国债期货交易的风险要远小于股指期货。这就为中小投资者参与国债期货创造了有利条件。国债期货没有必要象股指期货那样一味地将中小投资者拒之于大门之外。　　当然，中金所人为抬高国债期货资金门槛的一番良苦用心也是不难理解的。一方面是不希望中小投资者因为参与国债期货交易而增加不必要的投资风险。另一方面也是不希望更多地分流股市的投资者与资金。但问题是，把中小投资者锁定在股市里，这才是最大的投资风险。因为在股市里，投资者的权益根本是受不到保护的。把投资者锁定在股市里，只能是让广大投资者忍受一些无良上市公司与机构的宰割。也正因如此，还不如让投资者多一条投资的渠道。而从避免分流股市资金的角度来看，既然机构投资者以及一些个人大户都可以去参与国债期货交易，把一些中小投资者锁定在股市里，这又能为股市锁定多少资金呢？尤其是在股市缺少吸引力的情况下，不少投资者已经到期货市场寻找投资机会，该离开的资金还是会离开。既然如此，交易相对稳定的国债期货交易为何反倒要拒中小投资者于千里之外呢？难道参与黄金白银的期货交易，其风险会比国债期货小吗？显然并非如此。

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